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经济下通胀上,政策节制性宽松——2019年6月宏观经济政策分析月报

来源:www.moiiy.com 作者: 人气: 发布时间:2019-06-30
摘要:经济下通胀上,政策节制性宽松——2019年6月宏观经济政策分析月报-新闻频道-和讯网

  招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

  核心观点:

  一、经济运行和政策取向

  当前全球经济面临下行压力,国外货币政策取向已经有所松动。美联储释放更多鸽派信号,降息概率显著上升。印度、韩国等新兴市场经济体已经进入降息通道。

  国内实际经济增速面临下行压力,特别是中美贸易冲突升级并延伸至技术领域,其负面影响可能在下半年逐步显现。国内经济政策已经更为积极以应对外部冲击,但由于受到通胀、房价、债务等方面的约束,实际增速可能走向目标区间[6.0,6.5]的下限。

  国内金融风险有所上升,主要体现在以下三个方面:其一,一季度名义GDP增速放缓至7.8%,二、三季度即使在供给冲击下有所回升,也难以达到2018年9.7%的平均水平。在保持宏观杠杆率总体稳定的约束下,货币供应和非金融部门债务的增长也会下降。其二,包商银行接管事件导致中小银行流动性风险加大,并对市场情绪造成一定冲击。其三,人民币汇率弹性增加,国际资金流动稳定性下降。

  总体而言,当前中国面临着外生冲击之下实际经济降速,供给冲击之下名义经济上升,传统型基建,放松房地产等直接推升杠杆率的政策工具受到强约束,减税降费等支持中小、民营、创新的结构性政策工具已成为主力,其政策效果已经在6月数据中有所显现,也将在下半年进一步释放。

  二、周期定位和资产表现

  分季度来看,2019年一季度中国实际增速企稳于6.4%,好于预期;但平减指数下降1.5个百分点;这对应着经济周期复苏阶段,根据历史数据应出现“股债双牛”的资产组合。展望2019年二、三季度,外生冲击下实际增速面临下行压力,供给冲击下平减指数有上升预期,经济周期进入结构性“滞胀”状态,历史数据对应的是“股债双熊”的资产组合。这警示我们即使面临风险偏好修复带来的阶段性机会,也应保留一份谨慎。

  分月度来看,4月中国经济实现初步企稳,政策转入观望;5月中美贸易战加剧,“六稳”政策再次启动;6月政策保持友好,但经济下行压力尚未得到缓解,通胀预期在供给侧冲击之下有所上升,因此政策力度受到一定限制。根据历史数据回溯,政策宽松加景气下行的经济场景中,资产表现是债券牛市,股票由熊转牛。展望7月,政策应继续保持友好,经济景气可能受到外部不确定性落地、减税降费进一步见效的作用而收窄降幅或实现企稳,这种经济场景大概率对应股票牛市,债券牛市兑现逐渐转熊的资产组合。

经济下通胀上,政策节制性宽松——2019年6月宏观经济政策分析月报

经济下通胀上,政策节制性宽松——2019年6月宏观经济政策分析月报

  以下为正文内容:

  宏观调控政策梳理(2019-05-16——2019-06-16)

  政策分析框架详见《我们的政策分析框架与今年以来的政策变化》,版本不定期修改,当前为2019年5月15日版:

经济下通胀上,政策节制性宽松——2019年6月宏观经济政策分析月报

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  一、 居民消费有望改善

  目前政策进展和效果如下(1)就业压力已有结构性缓解;(2)全国个税收入大幅下降,居民收入增速有望继续反弹;(3)促进汽车消费系列政策出台,消费增速企稳回升;(4)住宅销售面积、销售额、二手住宅价格均有回落,全面放松房地产不会是政策选项。

  (一)就业压力已有结构性缓解

  从城镇调查失业率看(图1),5月5.0%持平前值,保持年内下降趋势,但高于去年同期0.2个百分点;其中25-59岁城镇调查调查失业率改善较为明显,5月的4.5%比4月下降0.2个百分点,已接近去年4.3至4.4%的平均水平。另外5月就业人员平均工作时间也升至46.3小时/周,为年内新高,且高于去年水平。

  从城镇新增就业人数来看(图2), 2019年以来,城镇新增就业人数的累计同比增速持续下降,1-5月为-2.61%;但5月当月同比增速(-2.8%)已比4月(-4.3%)收窄降幅。而历史数据显示名义GDP增速每下降1个百分点,城镇新增就业人口同比增速会下降0.75个百分点。

经济下通胀上,政策节制性宽松——2019年6月宏观经济政策分析月报

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  (二)个税改革见效,居民收入改善,促进汽车销售有助于消费回升

  2019年以来全国个人所得税收入增速连续大幅度负增长,占全国税收收入的比重已从2018年的8.9%降至6.1%;1-5月全国个税累计同比增速为-30.7%,仍保持较大降幅,但相比前值-30.9%已有反弹,这表明个人所得税系列减税措施已接近于完全见效(图3)。

  居民收入方面,在个税减免、乡村振兴、精准脱贫、稳就业等政策支持下,一季度全国居民人均可支配收入同比名义增长8.7%,实际增长6.8%(其中城镇5.9%,农村6.9%),快于GDP增速。二季度可能仍会继续改善,这有望滞后引发消费改善。

  消费方面(图4),5月社会消费品零售总额当月同比增速反弹至8.6%,高于前值7.2%,带动1-5月社会消费品零售总额累计同比增速回升至8.1%,高于前值8.0%——历史最低。当前社零增速低迷更多在于限额以上企业,限额以上企业又在于汽车消费。展望下半年,随着居民收入增速的回升和促进汽车消费系列措施的落地,汽车销售的企稳将为消费、企业盈利、GDP等多项宏观数据提供支撑。

经济下通胀上,政策节制性宽松——2019年6月宏观经济政策分析月报

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  (三)全面放松房地产不太可能是政策选项

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